智能卫浴占比提升明显：业绩表现超预期，带动境内业务毛利率提升

　　事件：

　　公司发布 2023 年半年度报告：

　　2023H1 收入 9.73 亿元，同比+8.09%；归母净利润 1.13 亿元，同比+35.84%；扣非后归母净利润 1.05 亿元，同比+38.51%。

　　其中,2023Q2 单季度收入 5.78 亿元，同比+17.02%；归母净利润0.74 亿元，同比+57.00%；扣非后归母净利润 0.71 亿元，同比+60.34%。

　　业绩表现超预期。

　　现金流表现良好， 2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额1.95 亿元，同比+23.49%；其中， Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额 1.63 亿元，同比+115.13%。

　　智能卫浴发力，产品结构优化明显

　　分产品看， 2023H1 公司水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水系统产品分别实现收入 2.99、 5.42、 1.06 亿元，同比分别-18.78%、+31.96%、 +32.35%，智能坐便器及盖板业务、同层排水系统产品增速表现靓丽，其中智能坐便器及盖板业务通过自有品牌的持续发力，打造爆品及加快出新节奏，收入表现靓丽，对整体收入贡献进一步加大，2023H1 公司智能坐便器及盖板业务收入占比 55.72%，收入占比同比+10.08pct。 传统冲水组件业务受海外去库存影响，收入端有所承压，预计随着大客户去库存的逐步推进，传统业务有望修复。毛利率方面，2023H1 公司水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水产品毛利率分别为 23.91%、 29.26%、 33.99%，同比分别-1.52pct、 +5.50pct、+1.23pct，其中， 智能坐便器及盖板毛利率提升明显，主要得益于公司智能坐便器自有品牌的发力。

　　分地区看， 2023H1 公司境内、境外分别实现收入 6.93、 2.80 亿元，同比分别+16.30%、 -7.97%，境内收入仍为公司收入的主要来源；毛利率分别为 28.18%、 27.19%，同比分别+3.72pct、 +0.27pct， 随着智能座便器销售放量， 境内业务规模效应持续发挥， 带动境内业务毛利率提升。

　　盈利水平大幅提升， 期间费用率略有下降

　　2023H1 公司毛利率、净利率分别为 27.90%、 11.52%，同比分别+2.60pct、 +2.41pct；其中， Q2 单季度毛利率、净利率分别为 29.73%、12.61%，同比分别+4.13pct、 +3.28pct， 盈利能力提升明显，主要得益于公司高毛利率智能坐便器及盖板、自有品牌收入占比的提升。

　　期间费用率方面， 2023H1 公司期间费用率为 14.55%，同比-0.29pct，其中销售费用率、 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 6.78%、 6.22%、 3.69%、 -2.13%，同比分别+0.04pct、 -0.74pct、-0.26pct、 +0.67pct。 其中， 2023Q2 单季度公司期间费用率为 12.96%，同比-0.94pct，其中销售费用率、 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.43%、 6.36%、 3.34%、 -4.17%，同比分别+0.58pct、 -2.27pct、 -0.47pct、 +1.22pct。 公司整体费用率同比略有下降。

　　投资建议：

　　瑞尔特深耕卫浴行业二十多年， 冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，近几年持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。 维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 23.71/28.13/33.32 亿元，同比分别+21.0%/+18.6%/18.4%；归母净利润分别为 2.48/3.01/3.63 亿元，同比分别+17.6%/+21.3%/20.7%， 对应 PE 分别为 18/15/12 倍， 维持“买入” 评级。

　　风险提示：

　　智能马桶业务放量不及预期风险； 原材料价格下行不及预期风险； 新品类推出不及预期风险； 行业竞争加剧风险。